恒瑞医药:集采短期影响持续,创新研发加速推进

  事件:公司发布 ] 2022年半年报,2022年上半年实现营业收入 102.3亿元(-23.1%);归属Yú上市公司Gǔ东的净利润为 21.2亿元(-20.6%)。其中,Q2实现营业收入 47.5亿元(-25.4%),归属于上市公司股东的净利Rùn为 8.82亿元(-24.7%)。

  净利率稳定,费用率管控良好。2022年上半年毛利率 83.5%(-3.3pp);净利率 20.2%(+0.2pp)。费用率管控良好,研发费Yòng率 21.4%(+1.9pp),销售费用率 31.9%(-3.2pp),管理费用率 9.6%(+0.8pp)。

  Jí采、医Bǎo谈判和疫情反复多重影响持续体现,公司继续加码创新。收入与利润增速均下滑De原因主要有:1)2021年 9月开始陆续执行的第五批集采涉及的 8个药品,2022年上半年销售收入仅 2.5亿元,同比减少 17.6Yì元(-88%);

  2)2022年起,阿帕替尼、Pǐ咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新Yī保谈判价格,平均下降 33%;3)Guó内疫情多点散发,部分医疗机构诊疗量缩减,公司麻醉条线及Zào影剂条线销售收入同比分别下滑 33%、28%,尤其疫情较为严重的上海、郑州地区若按Gōng司产品全国平均增长率测算,销售规模上半年分别减少 1亿Yuán以上,同时产品出口Dìng单积压,部分海外业务需求未能Jí时转化为销售收入。

  战略性全面拥抱创新,庞大在研管线逐步兑现。目前公Sī打造了 5300多人的规模化、专业化、能力Quán面的Yàn发团队,主导和支持国内外 260多个临床项目,2022年上半年公司研发进展符合预期:

  1) 2022年上半年获Pī新药及新适应症:瑞维鲁胺片获批上市,Yǐ上Shì创新药增至 11款。马来酸吡咯替尼片第 2个适应症获批上市,用于 HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗。

  2) 2022年上半年上市申请:阿得贝利单抗注射YèYòng于一线广泛期小细胞肺癌治疗;SHR8008胶囊用于急性外阴阴道假丝酵母菌Bìng治疗;SHR8554注射液用于腹部手术后中重度疼痛治Liáo;HR20033片用于 2型糖尿病成人患者治疗。

  建设先进技术平Tái,构建全球创新体系。公Sī建设一批具有自主知识产权、国际一流的Xīn技术平台,如 PROTAC、分子胶、ADC、双/Duō特异性抗Tǐ、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。其中,已有 5个新型、具有差异化的ADC 分子获批临床,抗 HER2ADC产品 SHR-A1811快速进入临床Ⅲ期研究阶段;3个基因治疗分子完成 PCC 进入临床QiánKāi发阶段;1个 PROTAC 分子正在Shēn报临床;PD-L1/TGFβ双抗 SHR-1701快速推进多项临床Ⅲ期研究,新一代 PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究,还Yǒu 10多个FIC/BIC 双/多特异性抗体Zài研。

  盈利预测与投资建Yì。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 46.2/54.4/64.5亿元,对应 PE 为 49X/41X/35X。创Xīn药占比不断提升,创新升级加速,Chuàng新药国际化即将迎来质变,仍然是国内创新药投资首选,维持“买入”评级。

  风险提示:仿制药集中采购降价、药品研发进度不大预期Děng风险。

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